永新股份002014延续稳定增长防御本色尽显增持 [复制链接]

永新股份(002014):延续稳定增长 防御本色尽显 "增持"

下游快消市场稳定增长,公司经营体现较强的防御性;新建及拟建项目支撑后续成长,维持“增持”。作为软塑包装行业的龙头,公司将持续受益于下游快速消费品市场的稳定增长,体现为业绩的抗周期性和股价的防御性。公司正在进行和拟投资的系列新建和技改项目,支撑后续成长,在目前较为分散的市场竞争格局下(作为龙头公司市占率不到5%),未来市占率有望进一步提升。

    公司预计11年全年净利润增长0%-30%之间。我们维持公司11-12年EPS0.83元和1.04元的判断,目前股价(15.59元)对应PE分别为19倍和15倍,维持“增持”评级。

    三季报业绩符合预期。公司11年前三季度实现营业收入11.30亿元,同比增长21.2%;(归属于上市公司股东的)净利润为9886.09万元,同比增长27.8%,合每股EPS0.54元,符合我们的预期;每股经营活动产生的现金净流量为0.62元。其中第三季度实现营业收入3.90亿元,同比增长21.8%;净利润3671.52万元,同比增长31.0%。

    订单跟随下游稳定增长,毛利率和期间费用率环比基本持平。公司订单跟随下游大型快消巨头稳定增长,Q3单季营业收入同比增长21.8%,环比增7.5%。

    虽经历短暂的原料价格低点,但因广州永新年产1.2万吨多功能、多阻隔包装材料项目初期(7月底)投产以及季节性因素影响(低值冷饮日化产品占比较高),Q3单季度毛利率环比基本持平,为18.9%(vs11Q219.2%)。公司费用控制能力较强,销售费用率/管理费用率环比变化不大,分别为4.6%/3.4%(vs11Q24.3%/4.1%)。受益于较低的带息负债率(14.6%),在资金成本较高的背景下,公司财务费用率维持在较低的0.6%。

    多项目在建,*山本部为主,河北广州两翼产能扩张为辅,支撑未来全面增长。公司期末在建工程为1.12 亿元,较年初的增加397.1%,系公司多项目在建,基建投入和添置生产设备所致主要包括:1)年产1.2万吨多功能包装新材料项目(预计将于11年底完成,较原计划12 年3 月有所提前);2)*山本部基建及搬迁技改项目(预计于12 年初全面完成,较原先的11年底略有推后)。其他拟投资计划包括:河北永新年产1 万吨新型高阻隔包装材料技改项目、*山永新年产1.6 万吨柔印无溶剂复合软包装材料项目和年产3500吨异型注塑包装材料项目。公司多项投资预计将继续巩固*山本部的生产和技术优势,同时改善现有河北、广州产能的薄弱环节。因产能释放是个渐进的过程,短期而言,新产能投放未必对业绩有明显增厚;但长期将提升两翼的竞争实力,奠定全面增长基础。同时我们预计大规模的项目投资引发较高的资本支出,可能带来进一步的融资需求。